1月27日，婴儿及女性卫生用品乐空闲向港交所递交招股评释书，由中金公司、中信证券(600030)和广发证券(000776)（香港）担任联席保荐东谈主。据公开报谈显现，乐空闲将于3月初运转香港上市治理层非走动路演，预期走动界限约2亿至3亿好意思元驾御，场所2025年上半年通过港交所聆讯。

天然在国内名不见经传，乐空闲在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆及坦桑尼亚等非洲国度的婴儿纸尿裤阛阓却终年稳居榜首，在塞内加尔、肯尼亚和坦桑尼亚的卫生巾阛阓均名轮番一。招股书显现，公司98%以上的收入来自非洲阛阓，加纳、塞内加尔等西非国度和肯尼亚、坦桑尼亚等东非国度收入统共牢固占比88%以上。

量升价跌事迹增速放缓 近三分之一批发商不活跃

从家具结构来看，乐空闲旗下共有婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤和湿巾四大众具。其中，主品牌Softcare婴儿纸尿裤是收入主力军。2022-2024年前三季度，婴儿纸尿裤收入占总营收比例分辩为78.4%、78.7%、75.3%，Softcare品牌收入占比分辩为74.0%、72.6%、73.9%。

据弗若斯特沙利文统计，2023年乐空闲在非洲卖出了36.86亿片婴儿纸尿裤，凭借20.0%阛阓份额夺魁。不外，高市占率的背后是肤浅直白的廉价策略。与同业比拟，乐空闲2023年在非洲阛阓的婴儿纸尿裤平均售价每片仅为8.72好意思分，而宝洁和金佰利同阛阓、同类型家具单价分辩为11.58好意思分和11.38好意思分。

2024年前三季度，乐空闲的婴儿纸尿裤平均售价赓续下探，从2023年同期的8.86好意思分/片降超6个百分点至8.30好意思分/片，带动销量普及9.4%。Softcare品牌婴儿纸尿裤的平均售价论说期内初度跌破9好意思分/片，以同比6.5%的价钱下滑换来了近11%的销量高涨。

值得玩味的是，一再镌汰价钱没能遂愿保住事迹的高增长。2024年1-9月，乐空闲已毕总营收3.34亿好意思元，同比增长7.2%；净利润录得7230万好意思元，同比增长54.1%，而2022-2023年这两项狡计分辩为28.6%、251.7%；撑握业务婴儿纸尿裤收入同比增速低至2.4%，主品牌Softcare收入只比2023年同期提高了3.8%。

比事迹增速放缓更令东谈主担忧的，是乐空闲的渠谈牢固性。招股书流露，公司家具主要通过批发商和经销商销售，商超和其他零卖商偏执他渠谈对总营收的孝顺比例基本不进步5%。2024年前三季过活，乐空闲批发商和经销商收入占比分辩为64.3%、31.9%，统共占总收入比例高达96.2%。

渠谈结构如斯靠拢，公司却总有无数的批发商和经销商不活跃，对年收入莫得任何孝顺。2024年收尾9月30日，乐空闲的不活跃批发商共计711家，约为2023年全年不活跃批发商数量的1.32倍，约占期初批发商数量32.9%；不活跃经销商共计75家，比2023年不活跃经销商数量多出整整61家，约占期初经销商数量18.3%。

不竭的勾通渠谈变动，一方面影响公司举座销售的运动性，另一方面无疑会增多公司的采购、销售和治理运营本钱。乐空闲的事迹能否握续抵触风险、保握牢固，仍有待进一步不雅察。

账面资金不及5000万好意思元 首创东谈主匹俦上市前突击分成

据招股书显现，乐空闲此番上市所募资金主要计较用于加纳、塞内加尔、秘鲁、墨西哥等地开垦新坐褥厂房或扩大现存厂房、礼聘名东谈主担任品牌大使和为家具代言、计谋收购卫生用品行业业务，尤其聚焦非洲、拉丁好意思洲和中亚等新兴阛阓。

这些场所齐需要奢靡无数资金，而公司一直以来齐囊中憨涩，现款及现款等价物论说期内犹豫在千万好意思元级别。2024年收尾9月末，乐空闲谋略举止产生现款流净额约为7611.90万好意思元，同比着落10.0%，现款及现款等价物仅为3578.30万好意思元，较2023年同期减少5.1%。而同期，公司的短期借债和长期借债当期到期部分达2606.20万好意思元，速动比率约为0.8，低于安全告戒值。

尽管现款流景色衣衫破烂，乐空闲上市前已经决定“清脆”分成。2024年1月，乐空闲的附庸Softcare肯尼亚向鼓吹Century BVI宣派及派付中期股息35.30万好意思元。2024年12月，公司再次向其鼓吹宣派中期股息3500万好意思元。

就股权结构而言，乐空闲自2022年从森大集团里面拆分零丁，但仍由森大集团100%控股。首创东谈主沈延昌和杨艳娟匹俦蜿蜒通过注册在英国维京群岛的出资平台Century BVI握有公司66.35%股份、限度鼓吹大会上30%以上投票权的讹诈。换而言之，上市前的两轮派息，至少有2357.55万好意思元落入首创东谈主匹俦口袋，约占2024年前三季度净利润的32.6%，占2024年11月末银行结余现款的51.3%。

（来源：公司招股书）

除此除外，乐空闲与首创东谈主匹俦限度的森大集团筹划走动不竭。论说期内，森大集团既是公司的五大客户之一，亦然五大供应商之一。乐空闲算作经销商向森大集团销售婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾家具的同期，向其采购原材料、开垦、抽象支握管事、短期租出管事、信息工夫管事及商标许可，采购额分辩占总采购额的9.0%、11.6%、10.0%。

乐空闲的上市故事印证了中国企业出海的典型旅途——依托供应链上风与廉价策略霸占新兴阛阓。筹划词，其夙昔的奏效不仅取决于产能扩展，更需科罚三大矛盾：廉价界限与盈利质地的均衡、单一阛阓依赖与多元化的调和、渠谈靠拢与精采化治理的转型。一边高抬高打上市募资，一边在账面资金相对病笃的情况下进行大额分成，港股投资者们会为其买单吗？

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